比特币於周六跌穿20,000美元，令币圈一时人心惶惶。究竟今次熊市会否令整个加密货币圈子从此消失？这数周，出现问题的都是币圈大户，如Celsius、三箭资本，但有趣的是事件没有酿成系统性危机，这正是有赖於去中化金融（Defi）的威力。
比特币於周六跌穿20,000美元，令币圈一时人心惶惶。作为半金融、半区块链的人，笔者早便看到加息对风险资产带来的影响，因此亦早已将现金比例调高，但跌到这个位置我也有一点担心。究竟今次熊市会不会令整个加密货币圈子从此消失？而更令我担心的是，这数周的情况来看，出现问题的竟然是币圈大户，如Celsius、三箭资本，但有趣的是事件没有酿成系统性危机，这便有赖於去中化金融（DeFi）的威力。
DeFi是什麽？
首先要明白什麽是去中化金融（DeFi），而要了解DeFi，首先要明白现实世界的金融系统如何运作。银行被誉为「百业之母」，它通过吸纳存款再借贷予有需要的人士及企业，将资本更有效率地分配予经济体中的各个单位，说是经济体中的血液也不为过，而银行就是存户与借贷人之间的中介人兼及评定信贷风险的机构。不过，这个负责制造「血液」的器官，虽然受到更完善的法规监管，但同时却降低了资本分配的效率，例如银行会在借贷前会进行一轮压力测试，或者设下多重门槛来验证还款人的还款能力，有按揭置业经验的朋友应该对此并不陌生。
但由区块链驱动的DeFi却能「某程度」上纠正传统金融的效率问题。根据国际货币基金组织（IMF）的说法，DeFi的定义就是「在无须考虑信贷风险的情况下分配资本」。由於银行的功能正是充当评定信贷风险的角色，按IMF的说法，DeFi的出现便能剔除银行「中间人」的角色。
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但究竟区块链如何做到在「无须考虑信贷风险的情况下分配资本」之效？笔者用例子回答各位。AAVE以及Compound是首批建立在区块链上的借贷去中心化应用程式，存户可以将手中的加密货币质押在平台收取利息，而借贷人亦需要先存入一定数量的资产作为抵押（抵押期间亦能收取存息），然後可借入总金额不多於抵押品某个成数的贷款。
倘若由於抵押品价值下跌/借贷人没有清还利息及贷款，而导致借贷金额达到抵押品价值的某个预设成数时，系统便会自动将抵押品清仓，用於归还贷款。由此可见，在存户及借贷人之间，根本无需银行评定信贷风险。而该程式上所有的功能亦已载於智能合约中，在经由区块链确认後，无人能窜改当中的设定内容，这便保证存户及借贷人的资金安全。
DeFi的三大功能
其实「借贷」只是DeFi的其中一项功能，我们在第一次专栏所说的算法稳定币，以及近日经常会听到的stETH也是DeFi其他例子，但总括来说DeFi的最大功能就是杠杆，以及提高经济体中的流动性。但正正是由於这些应用程式不会这任何信贷审查，因此任何人只要在「爆仓」红线内猦狂杠杆也没有人理会。今次出事的三箭资本便是一例，现时根据链上数据显示，三箭有211,999粒以太币抵押在AAVE当中，并借入93,689,396.97 USDC 与 89,476,252.39 USDT，合计约 1.83 亿美元，而由於抵押品价值不断下跌，现在只要以太币跌至千元以下，这些以太币便会面临清算。
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但问题是三箭并不会只把这1.83亿美元的美元稳定币待在钱包中，很多时也会将其用作其他投资，但问题是在熊市之下，基本上任何代币价格也在下跌，除非他只是将这些美元稳定币待在其他平台收息，否则这笔1.83亿美元的贷款不知只余下多少。但无论如何，即使三箭最终难逃爆仓的命运，却对AAVE这个借贷平台没有太大的系统性影响，因为平台只会遵从智能合约的规则 – 当贷款金额高於抵押品的某个比例时便会自动清仓，从而令平台永远立於不败之地。
今次的熊市可说是DeFi面世数年来的一次大考验，有些功能已宣告试验失败 (算法稳定币)，而提高借贷效率的功能至今则尚算成功，但毕竟没有人想看见爆仓的情况出现，尤其是大型机构投资者爆仓分分钟能拖累整个加密货币市场规模大缩水。因此，究竟应如何能够在资金效率与控制杠杆间取得平衢? 相信这是DeFi未来发展所面对的一大课题。
Denis Lam
区块链项目顾问公司合伙人、特许金融分析师(CFA)、前财经杂志部门主管
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