本文从美国的经济周期、全球流动性周期、公链的创新周期以及比特币贬值周期来分析，推测下轮加密牛市何时会到来？
（前情提要：两轮牛熊经验谈：牛市何时爆发？有什麽新加密叙事值得关注？ ）
（背景补充：牛熊转换》Bankless：推动下轮牛市出现的「6个催化剂」 ）
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加密市场深熊已久，大环境的经济周期与加密市场有何关联？牛市何时到来？本文带你资料解读加密市场的未来走向。
过去周期回顾
在外人看来，加密货币的价格似乎没有任何规律可循。然而，加密市场实际上具有很强的周期性。以比特币为基准，在过去三个周期中发现了显着一致性：
此外，对比美国 ISM 制造业 PMI 指数，会发现加密市场的每个周期几乎都与经济周期的周期性变化完全一致。
备注：美国制造业采购经理人指数 (PMI)，显示了指定月份美国制造业的商业环境。该指数是基於对美国 18 个行业的数百家企业的代表进行的调查计算得出。
加密周期也与全球流动性周期相符：
下轮周期
距离下一次比特币减半还有 7 个月的时间，比特币已经从上一个周期的高点下跌了大约 80%。与此同时，市场花了大约一年的时间才触底。现在已经恢复了 10 个月。
如果历史重演，应该在大约 14 个月内（第四季度至 2024 年）突破历史高点，并在 2025 年第四季度达到峰值。
当然，这是一个很大的假设。
为了知晓未来价格走势，以下为潜在影响因素：
到目前为止各因素进展一切顺利。下面来探究一下原因。
经济周期和流动性
笔者认为全球流动性已於 2022 年 10 月触底。从那时起，可以看到美国联准会实施了一轮隐形量化宽松（与三月份的银行业危机有关）。现在中国正在与通货紧缩作斗争。
中国 PPI 和 CPI 同比转负：
这导致中国人民银行最近开始降息。这对比特币等全球资产来说是个好兆头 —— 如下图所示。
中国：比特币与中国人民银行总资产
与此同时，中国人民银行一直在购买黄金，导致中国黄金的现货价格比全球价格高出每盎司 120 美元以上。中国人民银行是否在人民币贬值之前采取行动？
再看美国，超过 7 兆美元的债务将在明年到期。美国联准会可能不得不购买大量此类债务，因为它们需要再融资。
此外，债务利息支付目前占税收收入的 31% 以上（红线）—— 税收收入正在下降，表明经济衰退即将来临（灰线）。如何增加税收收入？ 降低利率（绿线）。
4300 万美国人将在今年 10 月份以平均每月 503 美元的利息恢复学生贷款。商业房地产行业有超过 1.5 兆美元的债务需要在未来几年进行再融资。
美国商业银行贷款目前处於衰退水平（灰线 = 衰退）：
持续申请失业救济人数开始增加：
经济周期 / 流动性 小结
笔者查看了 FRED 资料库中的多项资料，大多数都指出经济衰退。监於流动性似乎已於 2022 年 10 月触底，在接下来的几个月里，更有可能看到货币政策的放松，直到 2024 年 —— 但前提是经济真的开始放缓。
假设未来 6 个月左右进入经济衰退，美国联准会采取更加鸽派的政策可能会与比特币减半时间表完美契合。
创新周期
尽管加密寒冬仍在持续，但仍然可以看到公链在基础设施建设方面取得了重大进展。突出表现在：比特币正在闪电网路上扩容，Ordinals 协议正在推动对区块空间的新需求。
延伸阅读：比特币闪电网路怎麽用，先攻破这6大误解
随着摩尔定律的发挥，以太坊也在通过 Layer2 进行扩容。
备注：摩尔定律是 intel 创办人之一 戈登・摩尔的经验之谈，其核心内容为：积体电路上可以容纳的电晶体数目在大约每经过 18 个月 到 24 个月便会增加一倍。换言之，处理器的效能大约每两年翻一倍，同时价格下降为之前的一半）
EIP 4844（扩容升级）预计於第四季度实施。可以观察到在重要的改进方面取得了重大进展，例如帐户抽象（与使用者体验桥接资产有关）、智慧合约钱包、现实世界资产的代币化、稳定币、流动质押协议、Eigen Layer（重质押）、资料可用性（Celestia） ，以及 DeFi 蓝筹股。
延伸阅读：以太坊EIP-4844：坎昆升级的核心
为了突出各个周期中运营和网路 KPI 的增长，以下是一些以太坊资料的快速检视：
作者认为加密货币的 「宽频时刻」 即将到来，这可能会迎来下一波消费应用程式和新使用者。最後，与之竞争的 L1 公链（如 Solana）正显示出强大的韧性。
叙事
以下是着名投资者 Jeff Gundlach 在最近举行的 Future Proof 会议上的发言：
「整体而言。我认为美元在下一次经济衰退中将大幅贬值。这是因为相对於我们的财政状况而言，对下一次经济衰退的反应将是一场彻底的灾难。这将敲响警钟，让我们意识到美国已经破产。
我们无法履行我们的债务。美国有近 200 兆美元的无准备金负债 —— 几乎是 GDP 的 8 倍。以今天的购买力计算，我们必须在未来 80 年内支付 GDP 的 10%。我们不会那样做。我们将完全放弃美元。我们将看到美国金融体系的重组。」
如果这真的发生，将看到以下内容：
郑重宣告，笔者不希望未来大衰退。但重要的是要考虑到，如果某些情况出现，这样的叙事可能会占上风。
叙事很难预测。有人预见到 Paul Tudor Jones 上个周期会公开分享对比特币观点吗？Michael Saylor 和 Microstrategy 呢？有没有人预测到特斯拉 (Tesla)、Square (Block) 和大众互助 (Mass Mutual) 会购买比特币，并将其计入资产负债表吗？有人预测到贝莱德会在本轮周期之前申请比特币 ETF 吗？
请记住，与加密相关的 「耻辱」 终於开始消失。贝莱德是一个催化剂。这意味着加密货币现在正进入传统市场的 「转折点」 阶段 —— 随着新技术与传统金融体系的融合程度越来越高，新法规 「保佑」 新技术。最近在法庭上的胜利 (Ripple,、Grayscale、Uniswap) 表明了正在出现的巨大变化。
更不用说，媒体喜欢加密货币。CNBC 和彭博社等主要平台继续加大加密货币报导是有原因的。加密货币非常吸睛。这些媒体迫不及待地开始推动下一个叙事。
但最终还是由市场决定未来叙事。但似乎与美国的经济周期、全球流动性周期、公链的创新周期以及比特币减半周期保持一致。
链上讯号：市场价值与已实现价值
下面快速浏览一下链上讯号之一：MVRV。市场价值与已实现价值之比目前为 0.41。
从历史上看，长线投资者只要在 MVRV 讯号低於 1 的时候入市，就能赚得盆满鉢满。
风险
虽然上述的阐述看起来不错。但没有什麽是可以保证的。那麽问题出在哪里呢？作者认为有以下几点需要注意：
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